事件：

　　公司发布13 年业绩：报告期内实现营收9.96 亿元，同比减少16.36%；实现归属净利润-2.45 亿元，同比下降198.03%；对应EPS-0.81 元，低于我们预期。

　　点评：

　　1）受畜禽养殖行业产能过剩的影响，同时叠加高致病性禽流感疫病冲击， 公司所处的肉鸡养殖产业链下滑显着。据统计，10 年到13 年，国内祖代引种量分别为94 万套、118 万套、135 万套和140 万套。而以白羽肉鸡年出栏45 亿羽推算，100 万套的祖代鸡产能即可满足下游需求。 公司 13 年畜牧业收入9.32 亿元，同比下降17.85%；细分来看，公司鸡苗与鸡肉制品业务分别下降19.59%和15.55%。

　　2）报告期内公司毛利率为-9.66%，主要受鸡苗价格及鸡肉价格大幅度下滑所致。公司鸡苗毛利率下滑32 个百分点，严重拖累了整个公司的业绩。我们推测13 年鸡苗均价仅2 元，同比下降17%。

　　3）公司三项费合计1.22 亿元，同比增长36.39%，其中财务费用增加显着， 达到0.22 亿元，同比增长181.29%，费用变动主要是由于报告期内修理费、折旧费、人工成本的增长，特别是利息支出的增加。

　　对公司长短期看法：

　　经过两年深度洗牌，我们预计14 年行业呈现逐季度复苏格局。一季度来看， 行业仍较为低迷，但我们判断2、3、4 季度鸡苗价格将呈现缓慢上行，行业进入盈利区间。公司年出栏商品代苗1.6 亿只，是养殖板块中弹性最大品种，同时，对于有机肥业务，公司将迎来收获期，建议从中长期角度看待公司价值。

　　盈利预测及评级：

　　我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.05、0.25 和0.40 元，考虑公司未来有机肥前景及鸡苗价格弹性，给予目标价7.5-8.75 元，对应15 年30-35 倍PE，增持评级。

　　风险提示：鸡苗价格大幅波动。