1. 1h2014 公司实现营业收入 98.7 亿元，同比增长 32.6%；归母净利润 2.1 亿元，同比增长 41.5%；eps 为 0.17 元。1h14 公司综合毛利率为 34.7%，较去年同期下降 1.5 个百分点，净利率为 2.4%，较去年同期提高 0.3 个百分点。

　　2. 公司液态奶业务 1h14 实现营业收入 72.2 亿元，同比增长 33.3%，其中常温酸奶莫斯利安一枝独秀，仍处于快速成长期，收入快速增长。目前莫斯利安的生产受到产能的限制，预计新生产线项目将于年底完成，届时产能将实现接近翻倍的增长，从而有效缓解莫斯利安的产能瓶颈，进一步扩大其市场规模。面对竞品陆续进入市场的压力，我们通过渠道草根调研发现，莫斯利安销售情况并未受到明显影响，考虑到莫斯利安拥有先进入市场的优势，我们认为莫斯利安在常温酸奶行业中仍可保持领先地位。1h14 公司低温奶业务收入也实现了较快增长，其中华东以外区域的销售收入增速高于华东地区。

　　3. 1h14 公司加强了渠道建设，在全国布局销售网点，以保证莫斯利安新增产能及公司其他产品的销售增长，目前看来，公司渠道布局成效已有所显现。下一步，公司将本着突破重点区域的目标，在渠道建设上重点开发外地薄弱市场，实现公司收入的进一步增长。此外，公司还加强了对渠道的考核管理，渠道控制力有所提升。

　　4. 在国家政策和公司战略的引导下，公司在国内外积极布局奶源基地，可以有效地平抑原料奶价格的波动。此外，与同行业其他公司相比，公司净利率水平仍有一定差距，预计未来随着公司内部管理效率的提高，公司盈利能力将有较大的提升空间。

　　5. 盈利预测与估值。预计公司 14-16eps 分别为 0.49、0. 69 和 0.93 元，给予 14 年 40xpe，目标价 19.60 元，买入评级。

　　6. 主要不确定因素。行业竞争加剧，食品安全问题，公司新建产能消化不达预期。

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