资本运作重启，做大做强公司酒店业务战略不变。资产重组终止3个月后，首旅酒店与南苑控股签署收购协议，符合我们此前“虽然本次重组因故终止，但是，通过内外部整合与并购仍是集团做大做强上市公司酒店业务的重要方式”的判断。首旅集团旗下涵盖六大业务板块，致力于形成“一个板块一家上市公司，一个品牌系列，一套连锁经营体系”的经营格局；目前看，公司定位为集团酒店核心上市公司战略明确，未来有望借国企改革东风稳步推进，引进灵活的市场机制、推动公司更加市场化运行等值得期待。

　　坚持规模优先，通过兼并收购方式实现快速扩张。2013年，公司除三家产权酒店外，旗下首旅建国、首旅京伦和欣燕都三个品牌共有120家酒店；本次收购标的南苑股份拥有豪华商务型、豪华度假型、商务连锁型三大酒店品牌系列，酒店40余家，客房总规模5000多间。成功收购后，公司旗下酒店数量将增加三分之一，酒店主业发展进一步突出，有利于以酒店品牌运营管理为核心，进一步提升市场份额和品牌影响力。

　　预期催化剂：环球影城项目取得进展。

　　财务与估值

　　我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.70和0.81元的盈利预测，考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强，并且具备国企改革和环球影城概念，参考行业估值水平给予公司2014年30倍PE，对应目标价18元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　框架协议书在未来推进实施过程中的不确定性；酒店业和旅游业增速低于预期；自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降。