未来三年业绩复合增速超 50%。基于公司目前订单情况，我们预测公司未来三年增长将显着增厚，上调公司 2014/15/16 年 EPS 至 0.38/0.56/0.85元 (原 0.38/0.54/0.67 元) ，利润复合增速超 50%； 结合消费品纸包装广阔的市场空间以及公司在客户开拓和外延扩张的步伐领先， 维持增持， 上调目标价至 16.28 元，对应 2014/15 年业绩约 42/30 倍市盈率。

　　消费品包装市场空间远比市场想象的广阔，为公司提供了充足的成长空间。 消费品包装有别于传统包装，是消费品彰显其品牌形象的重要的载体，在消费升级的大趋势下， 增速较快。 我们测算国内消费品纸包装市场超过1500 亿元，公司作为龙头企业目前市占率不到 1%，成长空间巨大。

　　老客户进入收获期，新客户拓展加速，保证公司业绩持续增长。 公司 2013年起进入密集的客户收获期， 产能利用率大幅提升， 高毛利率订单占比增加， 同时凭借出色的精细化管理，综合盈利水平稳步上升。未来 3 年公司内生业绩增长将维持 50%以上，表现为新增客户订单、在客户包装需求的占比提升、已有客户群带来示范效应和一体化服务带来的收入增长等。

　　外延式扩张和区位地利打造竞争优势， 向深度一体化综合服务商迈进。 由于纸包装市场空间广阔而竞争格局分散， 我们预计公司未来将继续资本市场采用外延式发展模式吸收在工艺研发、 创意设计、服务和客户资源方面具有竞争优势企业，实现跨越式成长； 同时充分利用其重庆基地的区位优势打造新盈利模式。 长期上公司通过资源整合、研发设计、物流、采购等将增强与客户粘性，我们看好公司未来成长为一体化包装服务商龙头。

　　风险提示。警惕下游行业景气度下滑，客户订单流失等风险。