桑德发展历史悠久、项目经验丰富、客户认可度高。公司逐渐从工程总包转型到特许经营，业务发展长期可持续，改变了环保公司以往单靠做工程、卖设备的发展模式。桑德的发展路径与国外大型环保公司类似，都是综合环保服务商，为政府、企业等不同客户提供整体环境解决方案。

　　环卫和再生资源业务有望超预期

　　环卫市场化和城乡环卫一体化，是桑德环境目前大力推行的产业模式，在国内属于首创。通过机械化和信息化的推动，市政环卫将改变以往低效率的运作模式。公司拓展市政环卫市场是一个战略性布局，该业务不仅可以延伸公司固废处理产业链，而且可以发挥环卫渠道优势，与下游业务协同合作产生新的利润增长点。桑德将有望成为国内最大的清运类环保公司，我们预计公司未来3 年环卫业务收入将高速增长。

　　我国再生资源行业已经进入良性发展期，未来市场潜在需求巨大，行业发展得到了国家政策的大力支持，其中最先受益的是废弃电器电子产品资源化行业。今年初，桑德环境公告收购河南恒昌贵金属有限公司，标志着公司正式涉足再生资源领域，再生资源业务将是公司未来重要发展方向。我们预计公司通过收购兼并再生资源企业，将迅速做大业务规模，未来3 年该业务收入将有望翻倍增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为47.4 亿、69.2 亿、97.4亿元，EPS 分别为0.98 元、1.32 元、1.73 元，对应当前动态PE 分别为23X、17X、13X。我们维持公司“推荐”投资评级，主要原因：(1)我国固废处理行业的市场空间巨大；(2)公司在固废行业中的发展前景广阔；(3)公司未来业绩高增长的确定性强。

　　主要风险因素

　　国家环保相关政策执行不力以及公司应收账款回收问题。