营业利润减亏220 万元，经营质量有所提升。扣除营业外收入的影响，公司的经营质量比去年同期也有所提升，营业利润减亏了220 万元。公司今年一季度毛利率从去年同期的9.11%提高到了11.91%，但由于管理费用和财务费用的大幅增长，营业利润和去年同期基本持平。管理费用方面，猪业板块高端人才的引进导致管理费用同比增27%；财务费用方面，公司自筹资金先行支付艾格菲实业的股权收购款导致短期借款大幅增加，财务费用大增58%，这些费用的支出给公司业绩带来了一定的短期压力。

　　未来公司各业务板块将继续发力，业绩将有快速增长： 1、公司在不断优化饲料产品的结构，特种水产料的产能大幅提升，预计该版块将保持15%以上的稳健增长。2、公司生物制品今年有望实现1.8 亿元以上的收入规模，主要的增长动力来自于猪瘟疫苗招标份额的提升、猪圆环疫苗产品升级后价格提升和市场推广的扩大以及艾格菲猪场的防疫需求。2015 年随着猪圆环疫苗市场推广效果的显现以及高致病性猪蓝耳疫苗的推出，保守估计将实现2.6 亿元的收入。而随着收入规模的扩大，公司生物制品板块的净利率水平将不断提升。3、艾格菲的改造提升已经初见成效，有些猪场的养殖成本已经出现大幅度下降。随着艾格菲养殖成本的不断下降以及生猪价格的不断抬升，艾格菲的盈利能力将不断好转，明年开始有望大幅贡献业绩。假定艾格菲今年下半年开始并表，预计今年可实现并表净利润3300 万元。

　　给予公司“买入”评级。不考虑非公开增发，预计公司14/15/16 年分别实现EPS0.40/0.52/0.66 元，结合业绩增速，给予公司2014 年25 倍PE，目标价10 元。在假定非公开增发年中完成、股本增大到2.83 亿及下半年艾格菲开始并表的前提下，采用分板块估值，公司合理股价为12.8 元。公司在健康、和谐、高效的动物源食品产业链上的不断延伸将为公司提供巨大的发展空间，短期业绩增长有保障，目前估值与其成长能力相比存在低估，给予公司“买入”评级，目标价10~12.8 元。

　　风险提示：非公开增发进度缓慢或受阻，猪价持续低迷。